【新三板精选层投资】连续3年高速成长，国内石化行业大型分子筛龙头－齐鲁华信

  《新三板200家热门企业专题研究报告》—第162篇—齐鲁华信（830832．OC）

  1、财务方面：近几年齐鲁华信业绩高速成长，2017年收入3．8亿迅速增加到2019年5．8亿，复合增长率高达30％，净利润稳步增长到5400万元，账面留存未分配利润高达2．3亿；经营活动现金流量净额远大于同期净利润水平，存货以及应收账款周转率逐步的提升，业务质量保障性较强。此外，根据7月27日公司半年报，毛利率相比去年同期提升了6个点，再次说明下业需求较为强烈，催生供给端涨价行情。公司现在存在名下10，000吨／年“石油化学工业催化剂新材料产品”产能利用率为139．25％（明显供不应求），除此以外还有7，000吨／年在建，2020年业绩翻1倍大大可期。

  2、技术层面：作为石化领域分子筛应用龙头，深度绑定央企中石化：齐鲁华信分子筛产品被大范围的使用在石化、环保以及煤化工领域，客户包括中国石化、德国巴斯夫等世界有名的公司，拥有专利26项，其中发明专利13项，技术水平处于业内领头羊。此外，如果分子筛性能不高，可能会造成设备损坏等情况，因此客户更换分子筛供应商较为理性，一般二者具有较强的黏性。

  3、政策红利相继释放，行业前景十分可观：（1）我国石化“四小龙”——恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份正在强势崛起，炼化一体化产能快速放大，必将带动石化上游分子筛需求稳步提升。（2）从2021年7月1日起，我国对重型柴油车的燃气车辆和城市车辆实施国六a标准，将直接带动汽车尾气催化净化器的加快速度进行发展，分子筛需求量将加速放大。

  4、估值层面：同业科创板公司建龙微纳（688357．SH）最新动态市盈率为35倍，齐鲁华信今天受精选层开市影响暴跌20％，停牌市盈率仅为18倍，考虑业务高成长性，当前价格具有较强的投资价值。

  1、前五大客户依赖：2019年度、2018年度，公司前五名客户的销售比重分别为84．93％、82．33％；对第一大客户中国石油化学工业集团有限公司及其所控制单位的销售比重分别为36．71％、38．14％，存在一定的客户相对集中的风险。

  2、核心技术仍掌握在国际大型分子筛企业手中。原创型的分子筛产品从实验室阶段到产业应用的研发周期长，研发投入大，存在一定的技术壁垒，新进入者需要投入大量的资金，经历漫长的研发周期才能具备市场竞争力。目前国际已知的248种分子筛结构类型仅有近20种得到工业规模化生产印证了分子筛产品的研发难度，目前业内核心技术仍掌握在国际大型分子筛企业手中。

  齐鲁华信成立于2004年，位于山东省淄博市，公司属于化学原料和化学制品制造业，专注于各类分子筛、汽车尾气治理新材料及MTO催化剂的研发、生产和销售，致力于为石油化工、环保催化新材料以及煤化工行业提供产品和专业化服务。

  经过多年的行业积累，公司成为拥有雄厚的技术力量、国际一流的装置设备和成熟先进的生产的基本工艺的企业，公司及全资子公司华信高科都是国家高新技术企业，连续多年取得TÜV－南德认证公司ISO9001质量认证、ISO14001环境认证和OHSAS18001职业健康安全认证。公司获得中国石化大型催化剂企业和国际化工巨头的认可，成为其合格供应商，展现了公司的技术实力和竞争实力。公司产品在国内以直销为主，出口产品以自营出口与代理出口相结合。2019年内，应用于石油化学工业领域的分子筛产品和环保催化剂新材料产品构成公司营业收入和盈利的主要来源。

  2020年7月27日，公司审议通过《关于2020年半年度报告的议案》，并确定了精选层发行底价为7．00元／股，估计很快将完成精选层辅导验收，并停牌提交精选层上市材料。

  分子筛是一种具有规则、有序、均匀孔道结构的无机非金属材料。其晶体结构中有规整而均匀的孔道，孔径大小为分子数量级，允许直径比孔径小的分子进入，因此能将混合物中的分子按照直径大小加以筛分，故称分子筛，具有吸附、催化、离子交换三大功能。由于分子筛具有吸附能力高、耐热性好等特点，使得分子筛得到普遍应用。

  我国分子筛行业起步较晚，一直扮演追赶者角色。20世纪50、60年代，我国开始了分子筛研究，合成了A型、X型、Y型等分子筛，开始做工业生产，随后我国陆续在上海、大连、河南等地建厂，大多数都用在生产分子筛吸附剂和脱水脱氧用分子筛。20世纪80年代，金陵石化、吉林大学、中科院大连化学物理研究所等单位开始研发和工业化生产分子筛催化剂。

  在国内分子筛催化剂领域，石油化学工业和煤化工是分子筛催化剂的主要应用领域。目前，中石油、中石化等大型央企完全主导和垄断了石油化学工业领域的催化剂市场，该领域分子筛催化剂的研发和生产都集中在这些大型央企，只有极少数民营企业能够涉足该领域的分子筛催化剂的研发生产，导致石油化学工业领域的分子筛催化剂市场较为封闭。

  由于分子筛是制氧制氢设备的重要耗材，分子筛的性能优劣对制氧制氢设备的运行安全和使用单位的生产效率至关重要，分子筛性能不高，可能会造成制氧制氢设备损坏、下游生产流水线停产等情况，因此使用制氧制氢设备的企业对于分子筛质量的敏感性高于价格，后续设备更换分子筛时在新分子筛供应商的分子筛产品未得到市场检验的情况下不会出于节省成本的目的轻易更换分子筛供应商。即使要换掉分子筛供应商，设备商也能够最终靠设定特定技术参数、分子筛供应商在大型空分设备的成功案例数量等方式对新入的分子筛供应商进行一定的限制。

  根据国际咨询公司TechNavio的统计，2018年全球分子筛市场容量为14．97亿美元，到2023年，市场容量将增长到20．10亿美元，复合增长率达到6．08％。

  分子筛吸附剂下游领域的应用领域主要为空气分离、炼油、石化等，2016－2018年全球分子筛吸附剂消费量复合增长率为5．01％，预计2018－2025年，全球分子筛吸附剂消费量复合增长率达5．52％。

  目前，国际大型分子筛企业的UOP、法国阿科玛的CECA、Zeochem，以及其国内的子公司上海环球、张家港环球、江苏洁欧康等；国内竞争对手有上海恒业、大连海鑫、雪山实业、建龙微纳、上海新奥等。

  （1）霍尼韦尔的UOP：UOP是霍尼韦尔子公司，成立于1914年，总部在美国伊利诺伊州的德斯普雷恩市。UOP主要面向炼油、石化和天然气加工行业提供催化剂、吸附剂、加工设施和咨询服务。UOP拥有3，000多项专利，服务网络遍及全球，全球销售、支持和生产基地广泛分布在美洲、亚洲、欧洲和中东地区，在分子筛吸附剂领域拥有完整的产业链，是全球顶级规模的分子筛吸附剂生产商。

  （2）上海恒业：上海恒业成立于2000年，总部在上海市奉贤区，从事分子筛产品的研发、生产及销售。经过十几年的发展，上海恒业已成长为我国分子筛行业的有名的公司。2015年，上海恒业在全国中小企业股份转让系统挂牌，证券简称：上海恒业，证券代码：834041。

  上海恒业拥有分子筛制造的核心关键技术，是国内成规模的分子筛吸附剂制造企业之一。产品主要使用在于空分、石油化学工业、制冷、无水酒精、工业干燥、中空玻璃、汽车等工业领域。

  （3）上海新奥：上海新奥成立于1996年，主要是做分子筛吸附剂生产与销售，产品主要使用在于能源、石化、烃加工、空分、冷冻及中空玻璃等相关领域。

  （4）建龙微纳（688357．SH）：建龙微纳是国内吸附类分子筛产品研制、生产、销售、服务的综合型领军企业，是以国家新标准认定的“高新技术企业”、“河南省创新型企业”、“洛阳市知识产权重点保护企业”。主要是做无机非金属多孔晶体材料分子筛吸附剂有关产品研发，生产，销售及技术服务的业务，基本的产品为分子筛原粉，分子筛活化粉和成型分子筛三大类，所属行业为无机非金属吸附材料，产品大范围的使用在石油加工、建筑材料、空气制造、环保节能，是国家着力发展的七大战略性新兴起的产业之一。

  2019年度，齐鲁华信实现营业收入57，170．11万元，较上年同期增加3，240．23万元，增幅6．01％；实现归属于挂牌公司股东净利润5，364．43万元，较上年同期增加565．66万元，增幅11．79％，公司营业收入和净利润较上年同期有一定幅度增长。根本原因是企业主导产品的结构进一步优化，2019年累计销售各类分子筛和汽车尾气治理新材料产品13，630．43吨，实现营业收入45，364．64万元，较上年同期增加了2，679．76万元，增幅6．28％，公司主流产品销量和收入的增加，带来了公司净利润的增长。

  2019年，公司经营活动产生的现金流量净额为12，999．28万元，较上年增加7，118．07万元，增幅121．03％。其中经营活动现金流入为62，692．14万元，比上年增加17，456．21万元，经营活动现金流入增加的根本原因是公司营业收入增加，主要客户都能按合同约定的收款期限及时回款，2019年期末应收账款降低4，758．49万元。

  声明：本头条号不做荐股！作者曾先后任职于四大、证券公司投行、大型股权投资机构，拥有10年以上价值投资经验。本头条号中所有文章仅代表作者本人独立观点，供价值投资爱好者研讨分析之用！

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